基金经理解读首发经济：推动扩内需及产业升级，长期投资价值逐渐显现

　　来源：中国基金报

　　中国基金报记者 方丽 张燕北 曹雯璟 孙晓辉

　　近日，中央经济工作会议提出“积极发展首发经济”，引爆市场热度，多只首发经济概念股涨停，首发经济指数创出新高。

　　日前，商务部等部门联合印发《零售业创新提升工程实施方案》，对“发展首发经济”“支持首店、首展、首秀”等作出部署。

　　这波大涨背后的驱动因素是什么？行情的持续性和板块中长期投资价值如何？如何从首发经济投资热潮中掘金？

　　为此，中国基金报记者采访了六位基金经理，探讨首发经济带来的市场机遇。他们分别是：博时基金的基金经理付伟，嘉实基金大消费研究总监、基金经理吴越，创金合信基金首席权益策略分析师、投资经理罗水星，兴业多策略混合基金经理张超，中信保诚幸福消费基金经理管嘉琪，前海联合基金研究发展部总经理王静。

　　博时基金基金经理付伟：首发经济提出的大背景，是国家对扩大内需的高度重视，且在2025年更多希望促内需成为经济增长引擎之一。

　　嘉实基金大消费研究总监、基金经理吴越：首发经济不仅有刺激消费的短期效应，且能形成产业生态集聚，不断提升城市经济内生动力，为经济增长注入新动能。

　　创金合信基金首席权益策略分析师、投资经理罗水星：首发经济的短期投资热潮主要由政策和市场等因素驱动，但中长期产业转型和消费升级的趋势不变，发展空间仍然充足。

　　兴业多策略混合基金经理张超：布局首发经济，应坚持以基本面趋势为导向，以估值为锚，选择在创新等方面有实质性措施，且能够在业绩等数据上获得验证的标的。

　　中信保诚幸福消费基金经理管嘉琪：当前首发经济仍处于起步阶段，大部分公司还在探索，对不同公司的业绩影响也不尽相同，投资者应该理性看待其投资机会。

　　前海联合基金研究发展部总经理王静：随着产业的纵深演绎，首发经济有望走出中长期基本面驱动的行情。

　　受访基金经理认为，首发经济是一种新兴的经济形态，形式多元，覆盖链条广泛，在未来经济发展中有望成为消费领域供给侧改革的重要抓手，进而推动扩内需及产业升级。

　　他们认为，相关个股短期涨幅较大，需要注意泡沫风险。但从中长期产业来看，转型和消费升级的趋势不变，发展空间较为充足；主打陪伴、悦己、新奇创意等新兴消费需求的首发经济具有中长期投资价值，可关注新模式、新IP、新渠道等细分领域机会。

　　消费领域供给侧改革

　　重要抓手

　　中国基金报：“首发经济”一词在中央经济工作会议上首次被提及。如何解读这一政策对于当前经济形势的意义？如何看待首发经济在未来经济发展中的作用？

　　付伟：首发经济提出的大背景，是国家对扩大内需的高度重视，且在2025年更希望促内需成为经济增长引擎之一。中央党校于2024年8月7日发布的《何为“首发经济”》指出，“新”包括“新产品、新业态、新服务”等，首发经济在未来经济发展中有望成为消费领域供给侧改革的重要抓手，推动扩内需及产业升级。

　　吴越：从概念来看，首发经济是一种新兴的经济形态，形式多元，覆盖链条广泛，涵盖从产品或服务的首次发布、首次展出到首次落地开设门店、首次设立研发中心，再到设立企业总部的链条发展全过程，逐渐构建起新品研发、发布、展示、推广以及销售等完整的体系网络，影响深远。

　　首发经济不仅有刺激消费的短期效应，且能围绕新产品、新业态、新模式、新服务、新技术，形成产业生态集聚，不断提升城市经济内生动力，为经济增长注入新动能。

　　罗水星：首发经济是企业发布新产品，推出新业态、新模式、新服务、新技术，开设首店等经济活动的总称，目的是为消费者提供新的产品和服务，拉动居民消费需求，促进产业转型升级。

　　中央经济工作会议明确要大力提振消费、全方位扩大国内需求，首发经济有助于聚人气、添活力，例如谷子店和谷子街带动传统商场客流复苏，会展、演唱会引发地方消费的“乘数效应”，IP、VR、AI带动文旅消费等，以点带面，以新带旧，以首发带存量，推动城市商圈经济的发展。

　　王静：首发经济是指企业发布新产品，推出新业态、新模式、新服务、新技术，开设首店等经济活动，涵盖了企业从产品或服务的首次发布、首次展出到首次落地开设门店、首次设立研发中心，再到设立企业总部的链条发展全过程。

　　首发经济是消费领域的新质生产力，实现供给创造和引领需求，对于当前经济形势下促进消费扩大内需具有重要意义。在未来经济发展中有望成为消费升级、城市商圈能级升档的重要引擎。

　　张超：中央经济工作会议提出“积极推进首发经济”，是从更高层面自上而下对稳内需、促内需提出的一个指导方向。首发经济的本质是在高质量发展框架下，对供给端创新的鼓励和支持。

　　新产品、新业态、新技术、新模式、新型服务等都属于首发经济。首发经济的魅力在“首”更在“新”，都是通过“供给创新”刺激消费。无论是之前的谷子经济，还是潮玩快闪店，又或是最近研发的AI玩具，都是通过创新把握消费分级、分层新机遇，结合地方资源禀赋，支持品牌创新和业态创新，打造独特首发文化，提供与众不同的消费体验和情绪价值。

　　管嘉琪：首发经济是指国内外品牌推出创新性产品，通过举办新品发布活动或开设首店等形式，率先将新产品、新技术、新服务等推向市场，从而引领消费潮流、激发消费活力的一种经济形态。

　　过去，在人口持续增长、经济快速发展阶段，居民消费主要在于满足物质追求，包括商品消费和基础的服务消费。随着经济增速逐步趋于平稳，居民的消费水平和消费观念提升到一定阶段，消费者对于精神世界有了更高层次的追求，商品消费和服务型消费的内核也在发生剧变。

　　首发经济的提出，正是基于这样一个背景。当前，我国经济增长模式逐渐向内需驱动转变，消费已成为经济增长的重要动力，首发经济可以不断创造新的消费场景和需求，带动相关产业发展，为经济增长提供持续的动力。

　　短期涨幅过高

　　需注意泡沫风险

　　中国基金报：受利好消息刺激，首发经济热度极高，概念股纷纷涨停，首发经济指数创出新高，9月24日以来，首发经济指数累计涨幅接近120%。如何看待这波大涨，行情背后的驱动因素是什么？是短期爆炒还是长期看好？

　　吴越：首发经济热度高企背后有多重驱动因素，既契合消费趋势，也和经济新旧动能转换加大发展新质生产力的脉络相契合，同时还得到了政策的大力支持。近期的中央经济工作会议将消费置于明年重点任务之首，提出加力扩围实施“两新”政策，即推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，创新多元化消费场景，扩大服务消费，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。政策定调积极提振消费，推动首发经济概念走强。

　　付伟：从基本面角度，首发经济相关企业在2025年可能会受益，但如果短期涨幅过高，需要注意泡沫风险，投资者需要理性决策。

　　一是从基本面影响看，首发经济以扩大内需和产业升级为大背景，利好符合该方向的新产品或新兴消费业态，以及渠道端的会展及线下零售，如购物中心、百货等。

　　二是从资本市场的反馈看，目前政策仍处在相对早期阶段，政策对于相关公司有多大作用、明年及后续经营能实现多少实质效果，仍有待观察。在效果未充分明朗前，短期爆炒致股价暴涨或存在泡沫风险，建议投资人谨慎理性决策。

　　罗水星：首发经济的短期投资热潮主要由政策和市场等因素驱动，但中长期产业转型和消费升级的趋势不变，首发经济发展空间仍然充足。从政策层面来看，中央经济工作会议明确提出要积极发展首发经济，市场对未来政策有一定预期。从资本市场层面来看，9月24日以来流动性释放，大盘收获超20%的涨幅。首发经济中谷子、潮玩、短剧、新会展、新文旅等板块均处于快速成长期，叠加跨年行情，短期涨幅较大。

　　中长期来看，首发经济将持续带动消费升级和产业协同转型，成长空间充足。从投资角度而言，可适当规避涨幅过大、主业模式不清晰的标的，择机配置具有清晰商业模式、估值边际安全的优质公司。

　　王静：热度上升的驱动因素是产业趋势的发展。2019年至2021年，全国首店数量提升了95%以上。从品牌业态和城市分布来看，首发经济更倾向于布局一线和强二线城市，尤其是上海和北京，两地在2023年和2024年上半年新增了大量的首店，其中包含全球、亚洲和全国级别的高能级首店。首发经济带火了传统商圈，成为年轻人聚集和社交的热门地点。在政策引领下，有望催化消费行业规模和公司业绩的健康增长。

　　管嘉琪：中央经济工作会议把刺激消费放到首要位置，又把首发经济作为扩大消费的抓手之一，使得短期市场关注度大幅提升；同时，由于前期一系列提振政策，市场成交量一直居高不下。在上述市场和政策因素叠加下，首发经济指数呈现较大涨幅。短期出现较大涨幅，或存在一定炒作成分，当前首发经济仍处于起步阶段，大部分公司还在探索，对不同公司的业绩影响也不尽相同，投资者应该理性看待其投资机会。当然，首发经济背后的逻辑和长期潜力毋庸置疑，我们也会持续关注和研究。

　　首发经济

　　具有中长期投资价值

　　中国基金报：首发经济概念成为A股市场近期“最靓的仔”，其中长期投资价值如何？

　　付伟：线下零售渠道的重估与IP产品的塑造与集换，或是未来消费的长期逻辑。中长期来看，这些要素会反复被提及，其估值体系可能会出现一些变化，未来可能会以不同角度重估零售渠道价值，反映IP产品塑造价值等。

　　罗水星：首发经济具有中长期投资价值，未来可能主要由政策、产业、资本市场驱动。

　　从政策层面看，中央经济工作会议首提首发经济，给予极为充分的重视。从地方层面来看，上海、北京、深圳、广州、成都、武汉等多个城市都在积极推动首发经济的发展，旨在充分发挥首发经济的聚客引流作用，带动地方产业链，赋能地区经济与社会发展。

　　从产业发展来看，我国产业升级的趋势持续，各行业龙头企业均在寻找新的成长曲线，具有推出新产品、新服务的意愿。

　　从需求端来看，近年来我国消费者需求呈现多元化、个性化、精品化趋势，而首发经济能给消费者带来全新的体验，起到刺激内需的作用。

　　张超：此次中央经济工作会议多次强调“应对外部冲击”和“高质量发展”，并将大力提振消费作为明年的首要任务，明确提出以改革为提振消费的主要手段。首发经济就是其中的重要抓手，其具有时尚、品质、新潮等特征，是符合消费升级趋势的经济形态，也是一个地区经济活力、创新能力和国际竞争力的体现，预计后续有望看到各层级配套政策的陆续出台。对标日本、美国等市场，首发经济后续发展空间巨大。从这个角度，首发经济不是短期炒作的主题，而是未来几年的高速增长机会。

　　吴越：首发经济作为一种新兴模式，对产业革新与升级、经济高质量发展具有重大意义。首发经济具有时尚、品质、新潮等特征，符合消费升级趋势和高质量发展要求，有望通过供给侧结构性改革，激发消费潜力，助推消费和产业升级。

　　王静：随着产业的纵深演绎，首发经济有望走出中长期基本面驱动的行情。比如，日本、韩国在过往经济转型升级过程中，能够提供情绪价值的消费板块孕育出一批长期机遇。当前，中国面临类似的经济发展阶段，从满足基本温饱的物质消费，到满足美丽、健康、愉悦的精神消费，主打陪伴、悦己、新奇创意等新兴消费需求的首发经济具有中长期投资价值。

　　关注新模式、新IP、新渠道等

　　细分机会

　　中国基金报：首发经济概念爆火，投资者该如何从首发经济热潮中掘金？哪些细分板块值得关注？

　　付伟：首发经济的核心在于“首”所包括的新模式、新品牌、新IP等新兴点，以及用于展示首发的渠道，如线下商超/百货连锁渠道、线上直播渠道等。

　　张超：落实在投资机会上，考虑到首发经济包括新品首发首秀、首展、首店开业等形式，最为直接受益的机会可能来自以下几个方面：首先是会展、营销策划服务、具备新店新业态基因的零售平台及品牌、具备优质IP及其衍生品的品牌企业等。渠道端及优质供给端都具备增长快速提升的重估机会。其次，首发经济以“首”带面的效应较强，对线下消费复苏有重要的带动作用，可积极关注商贸零售板块，尤其是超市、商场百货等。最后，首发经济中提到的新技术非常重要，可关注AI应用以及其他新技术落地带来的消费升级机会。

　　罗水星：首发经济关键在于“新”，有几个方向值得关注：一是新产业，行业高速发展，并且有被消费者喜爱的产品落地，如谷子、AI玩具、AI应用、数字展览、灯光秀等；二是新技术赋能的制造产业，包括AR\VR、AI终端、无人机展、机器人等；三是融合新的场景、模式、服务、体验的传统业态，比如会展经济、游戏产业、调改新零售、新区商业综合体、创意烟火等。

　　王静：从情绪消费中掘金，品牌方关注谷子经济、美丽经济、宠物经济、冰雪经济等；渠道方关注电商运营、线下零售等环节。微信近期推出的社交电商，也属于渠道首发变革的范畴，其中带来的机遇值得深入挖掘。

　　吴越：本次首发经济的重点提出，充分体现了政府对促进优质新型消费供给、刺激消费内需的高度重视，有望催化线下零售、线上电商、旅游餐饮影视、数字消费、广告营销等行业需求和公司业绩保持健康增长。

　　整体看，首发经济涉及领域广泛，覆盖了IP经济、文化传媒、首店经济、首展、首秀、文旅、消费电子、美妆医美、创新药与AI医疗、自主可控与新质生产力，以及高股息资产等多个子领域，从中将孕育多个结构性细分机会。但对普通投资者而言，细分领域众多，且具有一定的投资门槛，不太容易把握，建议借助相关的消费主题基金曲线入市。

　　发展持续性面临挑战

　　中国基金报：首发经济面临的主要挑战是什么？有哪些不确定因素需要注意？

　　付伟：主要挑战在于，一是首发经济相对较新，需要各地积极构建相关专业服务生态圈，包括加快构建首发经济领域高能级专业服务机构，支持专业机构开展全国首创性评价指标体系建设等。

　　二是首发经济过去在各地的创新性和个性化不足，需要后续地方国资企业以及优秀民营企业加大相关技术和资金的投入。

　　三是首发经济在今年多次高层会议中被提出，但过去各地缺乏相关支持政策保障，导致首发经济在激发消费潜能和扩大消费中发挥的作用有限。因此，2025年需要更多实质性的全国及地方文件落地，来构建政策保障和支持。

　　吴越：受资金、技术等因素影响，各地在推动发展首发经济过程中所面临的具体环境也不一致，同时，各地区的人文背景等也可能导致新品推广进展有所差异。此外，首发经济需要持续的创新和运营支持，但部分企业在推出新产品或服务后，缺乏后续的运营和维护，导致项目难以持续，进而影响首发经济的整体发展。另外，还需要警惕行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等不确定性因素。全球经济形势、政策环境等外部因素的变化，也可能对首发经济的发展造成影响。

　　罗水星：首发经济发展离不开政策的扶持、企业的积极布局和消费者的认可。

　　从政策端来看，相关政策的出台与落实会影响企业布局首发经济的意愿。此外，城市间要避免同质化竞争的风险。    

　　从企业角度来看，首发经济需要研发新产品或创造新业态、新服务，对企业来说，还需要提升运营能力以及持续创新。例如一些首店开业初期人气火爆，但由于运营管理不善，产品上新和后续服务跟不上，人气和热度迅速下降。

　　从消费者角度来看，首发经济具有一定的潮流属性，需要有标杆性、能长期运营的品牌出现，避免购买了高价新产品，未来却不一定能得到售后保障的风险。

　　要避免首发经济概念火、推进冷，资本炒作快、政策推动慢的风险，切实抓住“天时地利人和”机会，建议各地迅速跟进中央战略部署，及时推出各项具体政策，抢占新年、新春消费爆点机会，为明年经济“开门红”做贡献。

　　管嘉琪：首先，当前整体宏观经济环境仍面临一定压力，尤其外部环境存在不确定性，可能给国内经济复苏带来一些压力，从而导致消费者信心和购买力的变化；其次，首发经济对企业提出更高的要求，不同于过往简单的生产商品、铺设渠道，首发经济要求企业对消费者需求有更深的理解，并且要在研发、设计、运营和服务能力上能与之匹配，如果企业不在创新上取得突破，很难在首发经济中脱颖而出。

　　王静：主要挑战是能否持续创造出优质供给，能否通过情感价值的创造，挖掘出更多的增量需求；后续需关注首发经济下消费热度的持续性。

　　张超：短期快速上涨必然会隐含一定的主题炒作性质，投资标的也良莠不齐。布局首发经济的长期投资机会，应坚持以基本面趋势为导向，以估值为锚，选择在创新渠道、新业态、新产品等方面有实质性措施，且能够在销量、业绩等数据上获得验证的标的。